O vídeo de Bruno Mazzoni no canal Clube dos Dividendos analisa a Companhia Siderúrgica Nacional (CSN), com foco em 2025, dentro do contexto de empresas cíclicas, especialmente as metálicas. A análise aborda resultados recentes, desafios, destaques, sazonalidade do aço, dividendos, valuation, fundos vendidos, rentabilidade de longo prazo e análise gráfica.
Contexto e Destaques Iniciais:
Mazzoni inicia o vídeo em janeiro de 2025, focando em empresas cíclicas, principalmente as metálicas, seguindo vídeos anteriores sobre CSN Mineração e Usiminas. Ele destaca que a CSN, juntamente com a CBA, são as empresas com melhor situação de alavancagem nos últimos 12 meses, com a CSN apresentando uma melhora significativa após a venda de participação na CSN Mineração. O guidance da empresa para 2025 é de desalavancagem, com capex estável ou em queda. A alta do dólar é considerada um efeito neutro, pois não houve apreciação correspondente nas commodities.
Análise Fundamentalista e Macro:
O fluxo de caixa ajustado da CSN está pressionado, mas a expectativa é de estabilização caso não haja recessão em 2025. As empresas do setor não estão realizando grandes investimentos, mantendo o capex controlado. A composição dolarizada da receita das empresas favorece um equilíbrio, principalmente com a expectativa de menores taxas de juros em países desenvolvidos em 2025. Mazzoni menciona o potencial benefício para o setor de aço com a reestruturação das cadeias produtivas globais (re-shoring, near-shoring, friend-shoring), que demandam novas construções e infraestrutura. Ele considera a CSN mais diversificada que a Usiminas, com atuação em cimentos e logística, enquanto a Usiminas é mais sensível ao cenário macro brasileiro.
Sazonalidade do Aço e Cenários:
A sazonalidade do vergalhão de aço negociado na China, de 2020 para cá, mostra um melhor ano em 2020 (alta de 20%), seguido por estabilidade em 2021 (queda de 1%), quedas em 2022 (6%) e 2023 (1%), e uma queda mais acentuada em 2024 (18%). Para 2025, a expectativa é de estabilidade da queda, não necessariamente uma virada para alta, devido aos juros ainda restritivos globalmente. A China pode ser um fator de estímulo para o setor, com investimentos em outros países para produção (Made in Vietnam, Made in África). Caso haja recessão, Mazzoni prevê novas quedas nos preços e dividendos, repetindo ou intensificando o cenário de 2024.
Dividendos e Preço Teto:
Os dividendos de 2024 foram considerados exuberantes (15,51%), mas a tendência é de queda em 2025 devido à postura mais conservadora das empresas e incertezas econômicas. Mazzoni projeta dividendos menores em 2025, com valores estimados entre R$0,67 e R$0,55 em maio, e entre R$0,35 e R$0,40 em novembro. Considerando um dividendo anual de R$0,90 líquido, calcula um preço teto de R$15. Com um dividendo anual de R$0,70 líquido, o preço teto seria R$11,66. A ação está sendo negociada a R$8, o que indica que, mesmo com a queda nos dividendos, ainda estaria descontada.
Valuation e Consenso de Analistas:
Utilizando modelos estatísticos da Investing Pro, o preço justo da CSN fica entre R$7,99 e R$5,67, indicando que a ação estaria cara quantitativamente. No entanto, o consenso de 12 analistas ouvidos pela Investing aponta para um preço médio de R$12,99, com o mais pessimista em R$9 e o mais otimista em R$20, sugerindo que a ação está barata. O preço sobre valor patrimonial (P/VP) atual (0,83) se aproxima dos níveis de 2015, um período difícil para a empresa.
Fundos Vendidos, Sazonalidade e Rentabilidade:
O fundo Rogam é o principal vendido em CSN. Mazzoni sugere pesquisar a tese do fundo para entender o pessimismo. A sazonalidade da CSN é menos volátil que a da Usiminas. O pior ano recente foi 2024 (queda de 49%), próximo a 2014 (queda de 59%). A rentabilidade da CSN desde 2003 acompanha o CDI, mas fica abaixo de outras empresas do setor, como a Gerdau.
Análise Gráfica e Cenários Finais:
Os suportes para a CSN estão em R$8,25, R$7,82 e R$7,41. O preço teto para o primeiro trimestre é entre R$10,53 e R$13,63, com foco em R$10,53. Em caso de recessão, Mazzoni indica recomprar a ação a partir de R$4,42, podendo chegar até R$2,42 (níveis de 2016). Ele não acredita em uma inflexão positiva para 2025, prevendo no máximo uma estabilização, com um novo ciclo econômico ocorrendo possivelmente em 2026.
Clube dos Dividendos Global:
O analista divulga o Clube dos Dividendos Global, um Telegram com conteúdo sobre ativos internacionais, acessível através de um cadastro na landing page cujo link está na descrição.
Opinião Geral:
A análise é bastante completa, abordando diversos aspectos relevantes para a avaliação da CSN, com ênfase no cenário macroeconômico e seus impactos no setor. A comparação com outras empresas do setor, a análise da sazonalidade e a projeção de diferentes cenários (com e sem recessão) enriquecem o conteúdo. A menção aos fundos vendidos e a sugestão de pesquisar suas teses são um diferencial. A análise gráfica e a projeção de preços e dividendos auxiliam na tomada de decisão. A divulgação do Clube dos Dividendos Global adiciona valor ao vídeo.
